中信证券：小微市值的风格持续超过三年 风格逆转考验策略稳健性

中信证券发布研究报告称，截至2023年末，全市场量化基金规模约1.92万亿元。公募量化基金整体规模3169亿元，环比小幅下降;该行估算私募量化基金规模约1.63万亿(存在双重计算因素)，在私募行业占比约29%。小微市值的风格持续超过三年的趋势带动了微盘股交易热度，2024年以来，股指期货负基差扩大的市场反馈，导致的小市值风格压力显现;截至2024年2月5日，微盘股指数收益率-32.9%、累计跑输中证1000指数约9.0%;指数增强策略的超额收益出现明显分化，对管理人的风格敞口暴露和策略稳定性是重要的检验窗口。

中信证券观点如下：

量化公募规模：截至年末共计3169亿元，在权益型公募中占比约5.0%。

截至2023年末，公募量化基金规模3169亿元，环比2023Q3小幅下降，同比2022年末上升约600亿元;在权益型公募中占比约5.0%，环比2023Q3继续上升。不同于前三季度，2023Q4指数增强策略产品部分降温;多只量化基金权益仓位上升、指数化特征增强，类指数增强产品规模再创新高;指增和类指增合计占比目前已超过85%。

量化公募市场格局：管理人集中度较高。

截至2023年末，仅考虑量化基金，TOP5管理人规模占比38.9%，TOP10管理人规模占比58.1%;同时考虑量化及被动指数基金，TOP5管理人规模占比47.2%，TOP10管理人规模占比69.9%。

量化公募业绩：季度超额环比下行，全年超额多数为正。

2023全年，沪深300指增基金超额中枢为1.9%，中证500指增基金超额中枢为1.9%，中证1000指增基金超额中枢为4.9%;四季度各类指增的超额均有回落。量化对冲基金全年的收益中枢为0.1%;其中四季度收益中枢-0.6%，下半年连续两季度出现负收益。

量化私募规模：估算约1.63万亿(存在双重计算因素)，在证券类私募中占比29%。

该行测算2023Q4量化私募整体规模约1.63万亿，环比2023Q3(1.58万亿元)小幅上涨，在证券类私募中的占比也从2023Q3的约27.3%上升至2023Q4的约29.0%;结构上以指数增强、市场中性和管理期货策略为主。按照策略结构估算，300指增、500指增、1000指增、量化选股和市场中性私募产品的规模分别约730亿元、3700亿元、2200亿元、950亿元和3100亿元。

量化私募业绩：股票量化受益市场风格，量化CTA策略触底修复。

2023年指数增强季度超额继续回升，全年超额与2022年相近，沪深300、中证500、中证1000全年超额中枢分别为6.8%、10.5%、14.6%，且中小市值指增的超额水平、超额一致性均更高;量化CTA策略下半年业绩修复，与主观CTA再度强弱互换，下半年收益中枢为2.2%。

配置展望：风格逆转考验策略稳健性。

小微市值的风格持续超过三年，2021年、2022年、2023年微盘股指数相对中证1000指数的超额分别为9.6%、13.6%、22.5%;上述趋势带动了微盘股交易热度，2023年11月微盘股交易量在全部A股成交额超过50%、为历史峰值。2024年以来，股指期货负基差扩大的市场反馈，导致的小市值风格压力显现;截至2024年2月5日，微盘股指数收益率-32.9%、累计跑输中证1000指数约9.0%;指数增强策略的超额收益出现明显分化，对管理人的风格敞口暴露和策略稳定性是重要的检验窗口。

风险因素：样本产品的代表性不足或幸存者偏差;基金经理或投资团队发生变化;策略容量不足;政策变动超预期。